公司主营业务为离子交换与吸附树脂，其具有具有分离、提纯、浓缩、富集的功能，有特定吸附能力，具有吸附效率高的特点，并且性质稳定不受无机物存在的影响，结构上易于设计，适合使用的范围广，再生简便、使用周期长，不会产生二次污染，是现代工业必不可少的产品，凡涉及固-液分离体系的生产的全部过程，都是离子交换与吸附树脂的潜在应用领域，应用十分广泛。目前公司核心应用领域包括食品及饮用水（占比38.24%）和工业水处理（33.88%），其他领域包括生物医药、湿法冶金、核工业、环保、电子（含半导体）等领域，未来公司在新能源和环保领域也将有更多的应用，如能源金属的锂、镍、钴提取回收、核级超纯水的生产、PLA等生物基可降解塑料的生产、工业有机废水净化处理、重金属污染废水净化处理、有机废弃净化处理、二氧化碳捕捉等方面。总的来说，吸附树脂行业应用极其广泛，但是市场应用也非常分散，对公司产品体系和销售网络都是一个不小的挑战，而高端的树脂主要市场占有率又被国际巨头霸占，目前公司聚焦在水处理行业，未来主要增长逻辑一是应用领域的拓宽，二是技术提升带来的进口替代，三是产能扩张。
公司目前离子交换与吸附树脂、产能19750吨（利用率101%），在建产能2300吨大孔吸附树脂（完工80%）及15000吨食品级及精处理树脂（完工7%），2021年末年产2300吨大孔吸附树脂技术改造项目已基本完成主体建设，等待安全环保验收；年处理15000吨食品级树脂生产线及智能化仓库技术改造土建部分已完成50%，预计2022年年末完成主要设施安装，2023年二季度开始做调试生产。宁波争光厂区自动化升级项目及离子交换树脂研发技术中心建设在开展当中，预计2023年完成。上述募投项目完成后，将逐渐增强公司核心竞争力，降低人力成本，提高生产效率，有助于公司业绩的提升。
2、行业竞争格局：2019年我国出口树脂11.9万吨，进口1.7万吨，平均进口均价1万美元/吨，出口均价仅2300美元/吨，目前高端树脂仍然由美国、日本化工巨头供应，国产替代仍需要品牌影响力和服务水平的提升。国产厂商蓝晓科技及建龙微纳具有较强的竞争力，蓝晓科技是企业主要竞争对象，建龙微纳主要是分子筛，大多数都用在工业制氧，与公司竞争较小，其余厂商规模较小、聚焦在中低端市场。
3、行业发展前途：离子交换与吸附树脂的核心应用是提纯、分离、吸附，应用领域十分普遍，近几年应用仍在持续扩张，如盐湖提锂、碳捕捉、多晶硅纯化等，预计未来行业仍将呈现稳定增长态势，而高端树脂的国产替代空间也很值得期待。
4、公司业绩增长逻辑：（1）行业稳定增长、应用广泛；（2）原材料价格回落；（3）产能扩大。
1、食品及饮用水领域：应用于饮用水及糖、酒、乳品、油脂、果汁、饮料的除盐、脱色、分离、提纯、去味、催化等方面；
2、工业水处理领域：在普通工业水处理领域，大多数都用在硬水软化和纯水制备；在高端工业水处理领域，大多数都用在中大型发电厂凝结水精处理及发电机组内冷水处理等；
3、环保领域：应用于用于高浓度、难降解有机物和重金属污染的工业废水处理；
7、核工业领域：应用于核电站核能发电机组反应堆一回路和二回路的给水和水处理系统、放射性元素的分离提纯等；
8、未来企业主要在以下几个领域加大拓展力度，这些领域主要是：（1）新能源市场，公司已在新能源的原料以及碳酸锂制备过程中的分离和纯化积累了众多产品和技术应用，并进一步研发很多类型的锂吸附材料，同步开展对太阳能多晶硅领域中的纯化和催化树脂的研发推广。（2）电子级树脂在超纯化水领域中扩大和提升：公司在电子级超纯化水领域的应用已经有几十年，应用于半导体行业中电子级树脂的出水要求及应对的电子级树脂的质量和品质已经是衡量一个树脂生产企业技术水平的标准。公司将在确保现有电子级树脂产能提升的情况下，结合汉杰特精处理车间的建设以及荆门项目建设，将建设高质量的（18.2兆、TOC≤5PPb）生产线)大力推进公司产品应用于环保行业：离子交换与吸附树脂在废气治理（VOCS）以及CO2的吸附中起到关键作用。公司产品大量使用在对各种挥发性有机物的吸附处理，市场增幅达到40%以上，公司与华中科技大学联合研发高容量吸附CO2树脂已经展开研究，力争大孔吸附树脂在CO2的吸附中有良好的性能突破。同时公司产品在各种工业废水、废液中去除有机物和重金属也取得较良好业绩。(4)有机酸领域加大开发力度：有机酸行业树脂用量较大，是饮食业树脂用量较大的产业之一。特别是聚乳酸（PLA）作为目前国家确定生物可降解塑料，致使该产业高质量发展迅猛，离子交换树脂在其生产的全部过程中（发酵液）主要是有去色素、蛋白、重金属的作用，未来市场发展的潜力良好。公司部分产品已经用于乳酸制造企业，有望在近年内提供优良的系列有机酸树脂产品。(5)中高端水处理市场进口替代：高参数高容量发电厂是国家电力发展的方向。由于凝结水处理占锅炉给水量的90%以上，凝结水处理的好坏对电厂的安全生产十分重要，凝结水处理树脂要求强度高，耐热稳定性高，树脂的粒径均匀，产品附加值高，进口替代空间较大。
·上下游：上游采购括苯乙烯、硫酸、二乙烯苯、丙烯酸甲酯、甲醇、甲缩醛等数十种化工原料，下游应用至火电、热电、石化等传统行业的应用拓展到高端工业水、食品及饮用水、核工业、电子、生物医药、环境保护、湿法冶金等领域；
·主要客户：德国BRITA、日本三菱化学、瑞士AQUIS、三花智控、 SWAKOP URANIUM（中广核子公司）为前五大客户，占比24.47%；别的客户包括：韩国BORN CHEMICAL、中粮集团、中国石化、中国核电、厦门钨业、美国嘉吉等。
·行业地位：公司是国内少数几家掌握核级树脂、粉末树脂、均粒树脂、大规模集成电路树脂、凝结水树脂及食品级树脂等中高端离子交换与吸附树脂生产技术的企业，是国内同行业中第一家获得国内核电领域准入资格的企业，并经中核集团评审列入中核集团总部合格供应商名录。
·行业核心竞争力：1、产品性能指标；2、规模与成本优势；3、客户忠诚度；
1、生物医药及大健康产业需求迅速增加：国内生物医药产业预计在2018—2023年的增速在20%左右。目前全球色谱填料市场均由国际大公司掌握，随着国内生物医药市场加快速度进行发展和技术逐步突破，将迎来国产填料的快速提升，预计在2030年国内生物药用市场将达到一万亿以上，公司将努力开发生物医药系列高的附加价值产品，包括固定化酶载体、固相合成载体，琼脂糖等系列新产品，加快发展生物医药细分市场。
2、国产替代趋势：2019年我国出口树脂11.9万吨，进口1.7万吨，平均进口均价1万美元/吨，出口均价仅2300美元/吨，这些进口产品中有部分进口产品与公司产品在理化性能和技术方面的要求上接近，公司后续将继续加大对进口替代产品应用性能和应用参数的研究，完善各种技术参数，提供强大的技术培养和训练和服务，通过国家对产业进口替代的政策引导，逐步替代进口将成为可能。
1、大股东及高管：大股东持股票比例超五成，技术背景出身，已60岁，是中国膜工业协会离子交换树脂分会副理事长，几名核心高管年龄超过60岁，其他技术骨干为70后，未来能否顺利交班存在一定的疑虑。高管直接持股近21.3%，年薪约50万附近，股权激励非常充足。
2、员工构成：以生产与技术人员为主，膜工业属于技术和资本密集型行业，对资产投入和技术方面的要求较高，公司人均创收超153万元，人均净利润近25万元，在同行中属于较高水平。
3、机构持股：前十大流通股东包含一家险资、一家社保、一家私募基金，受到主流资金的一定认可。公司当前市值40余亿元，有2.16万名股东，自然人投资者关注度较高。
4、股东责任（融资与分红）：上市近1年，IPO融资超12亿元，考虑到公司大股东及管理层合计持股票比例较高，未来或有较好的分红。
·管理层年龄：44-73岁，高管及员工持股：2022年股权激励1.01%，高管直接持股约21.28%；
·员工总数：295人（+13）：技术43，生产169，销售33；本科学历以上：35；
·融资分红：2021年上市，累计融资（1次）：12.1亿，累计分红：0.16亿；
1、资产负债表（重点科目）：公司账面现金近12亿元，非常充裕，应收账款和存货占据营业收入比例合理；在建工程0.4亿元，公司处于稳步扩产阶段，无有息负债；负债率约不到5%，整体资产结构健康。
2、利润表（重点科目）：公司近几年营收整体维持在10%+的增长幅度，较为平稳，净利润则呈现快速增长态势，核心是规模优势不断凸显，近两年净利润出现一定的波动，主要是上游原材料价格与原油挂钩，毛利率波动所致；
3、重点财务指标分析：公司净资产收益率过去几年净利润较高，毛利率波动较大核心原因是上游原材料价格的波动，净利润率提升前期主要是规模效应所致，2020年接近达到一个较高水准，之后随原油价格波动，2022年下半年原油价格回落，预计2022年下半年净利润率会有明显的修复。
·资产负债表（2022年Q1）：货币资金2.5，交易性金融实物资产9.33，应收账款0.92，预付款0.75，存货1.11，持有待售资产0.25；固定资产1.05，在建工程0.4，非货币性资产0.09；短期借款0，应该支付的账款0.45，合同负债0.07；股本1.33，未分利润3.17，净资产15.65，总资产16.41，负债率4.66%；会计师审计费用：80万元；
1、成长性：吸附树脂应用极其广泛且持续扩张，预计未来行业稳定增长可期，国产替代空间亦十分可观，公司细致划分领域竞争优势突出，产能稳步扩张，未来营收稳定增长可期，净利润则与上游原油价格波动、市场需求有一定关系。
3、发展潜力：公司在国内吸附市场之间的竞争优势较为突出，业绩有望稳定增长，未来两三年净利润有望接近2亿元，三五年周期来看或有望挑战百亿市值。
·预测假设：营收增长：20%、25%、30%；净利润率：18%、19%、20%
·净利假设：2022E：1（未考虑土地补偿带来的净利润）；2023E：1.3；2024E：1.8；（即达到条件时对应市值，须结合实际数据调整）
·影响公司利润核心要素：1、下游景气度及新的应用领域拓展；2、原油价格波动；3、产能扩张；
·2024年估值假设：45-60亿；当前估值假设：25-40亿（基于25%/年收益预期）；价格的范围：21-30元/股（未除权、除息）；
1、投资逻辑：（1）下游需求稳定增长、应用广泛；（2）公司产能扩张；（3）上游原材料价格回落，公司纯收入能力修复。
2、核心竞争力：（1）研发优势；（2）进口替代优势；（3）技术标准制定优势；（4）产品齐全优势；（5）客户优势；（6）设备优势。
3、风险提示：（1）竞争加剧风险；（2）原材料价格持续上涨风险；（3）募投项目扩张风险。
公司自成立以来十分重视离子交换与吸附树脂的研发和新领域的推广与应用，截至2021年12月31日，公司研发及技术人员共42人，占员工总数的14.24%，共拥有13项发明专利，先后承担火电超临界发电机组中压系统凝结水精处理用混床树脂、ZG NR系列核级离子交换树脂、ZG FD系列食品级离子交换树脂三项国家级火炬计划项目。公司建有浙江省高新技术企业研究开发中心，并与多家高校合作，与华科大、浙工大建立联合研发中心，快速推进新产品研发。
目前，以美国陶氏化学、德国朗盛、英国漂莱特、日本三菱化学为代表的跨国企业凭借产品线完整、技术领先、研发能力强、历史悠远长久等优势，占据离子交换与吸附树脂高端市场大部份市场占有率。公司经过多年发展，凭借先进的研发技术及工艺水平、规模化生产制造能力，在国内市场上的高端工业水处理、食品和饮用水、核工业等领域逐步实现了对部分国际大品牌的进口替代：如ZGC650、ZGC650G、ZGA550、ZGA550G等产品可替代美国陶氏化学同种类型的产品用于火电、核电、超临界、超超临界等大型发电机组；ZGSPC106Ca色谱分离树脂可用于部分替代美国陶氏化学产品用于果葡糖分离；ZGCNR50Li、ZGCNR80、ZGANR140、ZGCNR170等产品可部分替代美国陶氏化学及英国漂莱特产品用于核工业系列树脂；SD300系列大孔吸附树脂可部分代替美国陶氏化学及英国漂莱特同类产品用于饮食业脱除异味。
公司目前是中国膜工业协会离子交换树脂分会副理事长单位，是行业标准的主要制定者之一，主持或参与制定的离子交换树脂已发布的国家标准有13项，行业标准3项，逐步提升了公司在行业内的影响力，使公司在技术标准、产品质量标准上更有话语权和先发优势。
公司自成立以来为超过10000家国内外客户提供离子交换与吸附树脂产品，这中间还包括众多上市公司优质客户与国内外大规模的公司，如德国BRITA、日本三菱化学、瑞士AQUIS、三花智控、韩国BORN CHEMICAL、中粮集团、中国石化、中广核集团、中国核电、厦门钨业、美国嘉吉等。客户分布覆盖德国、瑞士、俄罗斯、意大利、韩国、美国、非洲等多个国家和地区，分散化的区域分布降低了某一地区离子交换与吸附树脂市场波动导致的经营风险。
离子交换与吸附树脂品种繁多，生产程序复杂，能否提供多品种、多规格的树脂，成为下游客户尤其是有名的公司在选择供应商时考虑的主要的因素。公司成立了行业内全面的离子交换与吸附树脂产品体系，可实现多品种批量供货。产品覆盖7大应用领域，并形成了完备的自主知识产权体系和产业化能力，既满足了客户集中采购的需求，降低了公司的市场开发成本，也在某些特定的程度上提高了产品的技术开发水平，降低了单一产品带来的市场经营风险。
公司采用行业内先进的DCS系统（集散控制管理系统）进行生产，可以在一定程度上完成生产的全部过程中的自动投料、自动计量、自动执行工艺，保证生产的全部过程各批次产品间品质稳定。公司采用业内先进的表征设备和理化仪器，包括气相色谱仪、VOCs（挥发性有机物）在线检测系统、马尔文激光粒度分析仪、在线总有机碳TOC分析仪、FTA可燃气体分析仪等，保证原材料、半成品、成品的微观精准分析与检测，确定保证产品质量稳定并有效提升产品产出率。
公司产品生产的主要原材料有苯乙烯、二乙烯苯、酸、碱等数十种化工原料，苯乙烯、二乙烯苯等材料价格与原油价格紧密相关，原油价格持续上涨将对公司生产经营产生一定影响。
随着国内吸咐分离材料产品应用的逐渐普及、市场之间的竞争的进一步加剧以及新兴下游应用领域的良好前景，市场之间的竞争将日趋激烈。随着其他制造商的竞争强度加大，企业存在市场占有率缩小的风险。
随着业务的拓展和产销规模的逐步扩大，公司在生产技术管理、财务控制管理、人力资源管理等方面面临较大挑战，同时跟着社会整体劳动力成本的上升，公司的人力资源成本将有可能持续增长，或会对公司的利润产生一定影响。
公司是国内离子交换与吸附树脂小龙头，深耕行业多年，团队稳定、激励充足，过去几年在产能稳定扩张的背景、规模效应凸显，净利润取得了迅速增加，2020年疫情导致行业需求大幅扩张，净利润达到一个小高峰。不过2021年-2022年上半年，上游原材料价格高企，下游需求回落，导致公司净利润下滑，未来公司产能处于稳步扩张步伐，而原油价格的回落也将修复公司的盈利能力，预计后面2-3年净利润处于稳定增长状态，不过当前估值略显高估，仍需耐心等待。
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